Tesis:
Essays on Financial Technology and SME Finance: A Tale of Two Effects of the Global Financial Crisis: Financing SMEs and Innovative Financing
- Autor: SAIEDI, Hamed
- Título: Essays on Financial Technology and SME Finance: A Tale of Two Effects of the Global Financial Crisis: Financing SMEs and Innovative Financing
- Fecha: 2020
- Materia: Sin materia definida
- Escuela: FACULTAD DE INFORMATICA
- Departamentos: AEROTECNIA
- Acceso electrónico: http://oa.upm.es/63595/
- Director/a 1º: RUIZ LOPEZ, Felipe
- Director/a 2º: BROSTRÖM, Anders
- Resumen: The financial crisis of 2008-2009 took place exactly half a century after the publication of the seminal Modigliani and Miller (M&M) theorem, often called the capital structure irrelevance principle. This timing is curious since the crisis has highlighted the significance of deviations from assumptions of this theorem, i.e. the importance of corporate finance. A decade on, this thesis explores consequences of this unprecedented event by examining the determinants and effects of financiers’ and firms’ financing decisions, whose irrelevance is implied by the capital structure irrelevance principle. The financial crisis has not only expanded our knowledge frontier on corporate financing, it has altered financing itself. A host of financial innovations have arisen in its wake, enabled by digital technologies, which reshape or remove the role of traditional intermediaries. By tracing the adoption of these technologies to the crisis, this thesis frames the crisis not merely as a source of value destruction, but also as a source of creative destruction. Specifically, this thesis aims to empirically investigate two overarching research questions: (1) What are the determinants and effects of financing decisions and outcomes for Small and Medium Enterprises, in the face of crisis-era contractions in lending? (2) What are the main drivers of the adoption of new financial technologies? First, this thesis exploits two novel datasets, unique in enabling observation of SME applications for, and use of, various debt and equity instruments, to study determinants of financing choices and outcomes of European SMEs. It tests applicability of extant research to business cycle contractions and bank-based financial systems, and finds similar results. During the crisis, SMEs largely behave in accordance with the pecking-order theory. Innovative firms seek debt more, but innovativeness is only associated with successful search if SMEs are old or market-oriented, and not tech-intensive. Young firms with high investment needs in the crisis had difficulties obtaining debt, but were more likely than average to obtained equity. Second, this thesis investigates effects of funding rejections on firm investments and performance, through matching successful and observably-similar unsuccessful capital-seeking Small and Medium Enterprises (SMEs). This approach to disentangling supply- from demand-side forces by exploiting application outcomes is novel and robust to substitution effects between sources of capital. The study finds evidence of firms’ investments being hampered due to inability to access capital in the crisis. Whereas liquidity helps absorb this supply shock, rejection makes firms less prone to use liquidity for investments in the post-crisis period. Reduced investment plans following rejection are a primary channel through which firm performance is lowered. Results imply that capital substitutions were not adequate to shield SMEs from crisis-era distress to creditor balance sheets. Third, this thesis sets out to explore what has boosted fintech’s growth. In the case of peer-to-peer (P2P) lending, it highlights the role of consumers’ distrust in banks. This study offers evidence that distrust in banks likely triggers individuals to supply funding toward crowdfunding and away from bank deposits. It highlights that a distrust mindset promotes questioning default choices and considering alternatives, and fosters comparisons focusing on dissimilarities. Findings suggest US states whose residents express greater distrust in banks are more likely to fund P2P loans and, conditional on funding, lend higher amounts. This relationship is more pronounced when funding small loans or borrowers with less banking access. Forth, this thesis empirically investigates drivers of the spread of infrastructure necessary to maintain and grow Bitcoin as a system (Bitcoin nodes) and infrastructure enabling the use of bitcoins for everyday economic transactions (Bitcoin merchants). Specifically, it investigates the role of legal, criminal, financial and social determinants. Findings offer some support for the view that the adoption of cryptocurrency infrastructure is driven by perceived failings of traditional financial systems, in that the spread of Bitcoin infrastructure is associated with low trust in banks and the financial system among inhabitants of a region, and with the occurrence of inflation crises. Active support for Bitcoins is higher in locations with well-developed banking services. It lends support to the bitcoin adoption being partly driven by cryptocurrencies’ usefulness in illicit trade. ----------RESUMEN---------- La crisis financiera de 2008-2009 tuvo lugar exactamente medio siglo después de la publicación del teorema seminal de Modigliani y Miller (M&M), a menudo llamado principio de irrelevancia de la estructura de capital. Este momento es curioso ya que la crisis ha resaltado la importancia de las desviaciones de los supuestos de este teorema, es decir, la importancia de las finanzas corporativas. Una década después, esta tesis explora las consecuencias de este evento sin precedentes al examinar los determinantes y los efectos de las decisiones financieras de los financieros y las empresas, cuya irrelevancia está implícita en el principio de irrelevancia de la estructura del capital. La crisis financiera no solo ha ampliado nuestra frontera de conocimiento sobre el financiamiento corporativo, sino que también ha alterado el financiamiento. Una serie de innovaciones financieras han surgido a su paso, habilitadas por las tecnologías digitales, que remodelan o eliminan el papel de los intermediarios tradicionales. Al rastrear la adopción de estas tecnologías hasta la crisis, esta tesis enmarca la crisis no solo como una fuente de destrucción de valor, sino también como una fuente de destrucción creativa. Específicamente, esta tesis tiene como objetivo investigar dos preguntas: (1) ¿Cuáles son los determinantes y los efectos reales de las decisiones de financiación y los resultados para las pequeñas y medianas empresas (PYME), frente a las contracciones de la era de crisis en los préstamos? (2) ¿Cuáles son los principales motores de la adopción de nuevas tecnologías financieras? En primer lugar, esta tesis explota dos conjuntos de datos novedosos, únicos para permitir la observación de las aplicaciones de las PYME y el uso de diversos instrumentos de deuda y capital, para estudiar los determinantes de las opciones de financiación y los resultados de las PYME europeas. Prueba la aplicabilidad de la investigación existente a las contracciones del ciclo económico y los sistemas financieros basados en bancos, y encuentra resultados similares. Durante la crisis, las PYME se comportan en gran medida de acuerdo con la teoría del orden jerárquico. Las empresas innovadoras buscan más deuda, pero la innovación solo se asocia con una búsqueda exitosa si las PYME son antiguas o están orientadas al mercado, y no son intensivas en tecnología. Las empresas jóvenes con altas necesidades de inversión en la crisis tuvieron dificultades para obtener deuda, pero tenían más probabilidades que el promedio de obtener capital. En segundo lugar, esta tesis investiga los efectos de los rechazos de fondos en las inversiones y el rendimiento de las empresas, a través de la búsqueda de PYME exitosas y observables similares que no tuvieron éxito en la búsqueda de capital. Este enfoque para separar las fuerzas del lado de la oferta de la demanda al explotar los resultados de la aplicación es novedoso y robusto a los efectos de sustitución entre fuentes de capital. El estudio encuentra evidencia de que las inversiones de las empresas se ven obstaculizadas debido a la incapacidad de acceder al capital en la crisis. Mientras que la liquidez ayuda a absorber este shock de oferta, el rechazo hace que las empresas sean menos propensas a usar liquidez para inversiones en el período posterior a la crisis. Los planes de inversión reducidos después del rechazo son un canal principal a través del cual se reduce el rendimiento de la empresa. Los resultados implican que las sustituciones de capital no fueron adecuadas para proteger a las PYME de las dificultades de la era de la crisis en los balances de los acreedores. En tercer lugar, esta tesis se propone explorar lo que ha impulsado el crecimiento de fintech. En el caso de los préstamos entre pares (P2P), destaca el papel de la desconfianza de los consumidores en los bancos. Este estudio ofrece evidencia de que la desconfianza en los bancos probablemente provoca que las personas proporcionen fondos para el crowdfunding y lejos de los depósitos bancarios. Destaca que una mentalidad de desconfianza promueve cuestionar las opciones predeterminadas y considerar alternativas, y fomenta las comparaciones centradas en las diferencias. Los resultados sugieren que los estados de EE. UU. Cuyos residentes expresan una mayor desconfianza en los bancos tienen más probabilidades de financiar préstamos P2P y, condicionalmente a la financiación, otorgan montos más altos. Esta relación es más pronunciada cuando se financian préstamos pequeños o prestatarios con menos acceso bancario. En cuarto lugar, esta tesis investiga empíricamente los impulsores de la propagación de la infraestructura necesaria para mantener y hacer crecer Bitcoin como sistema (nodos de Bitcoin) e infraestructura que permite el uso de bitcoins para transacciones económicas cotidianas (comerciantes de Bitcoin). Específicamente, investiga el papel de los determinantes legales, penales, financieros y sociales. Los hallazgos ofrecen cierto apoyo para la opinión de que la adopción de la infraestructura de criptodivisas está impulsada por fallas percibidas de los sistemas financieros tradicionales, ya que la propagación de la infraestructura de Bitcoin está asociada con una baja confianza en los bancos y el sistema financiero entre los habitantes de una región, y con la ocurrencia de crisis inflacionarias. El soporte activo para Bitcoins es mayor en ubicaciones con servicios bancarios bien desarrollados. Presta apoyo a la adopción de bitcoins que se debe en parte a la utilidad de las criptodivisas en el comercio ilícito.